操縱

內(nèi)容概要

　　在企業(yè)競爭環(huán)境越趨激烈的今天，企業(yè)家的戰(zhàn)略思維不單是其事業(yè)成敗得失的關鍵，對整個商業(yè)社會亦有舉足輕重的影響；研習企業(yè)經(jīng)營案例是企業(yè)家完善戰(zhàn)略思維的重要一步。本書旨在用實際的案例向讀者介紹財富如何向富人傾斜；從小的方面來說，本書所羅列的手法可以作為斂財?shù)墓ぞ?，但也可以作為避免被剝削的工具書，還能成人縱橫股市的寶貴利器?！　　　　恫倏v》一書并非要揭穿基金黑幕之類的丑聞，而其重點在于通過作者選擇具有代表性的案例，從不同的角度利用大量數(shù)據(jù)，描繪機構投資人如何操縱股價，大股東如何圖利自己的詳細操作手法。本書由以下幾個部分組成：機構投資人的操縱股價獲利秘籍（案例包括中國移動/聯(lián)通/電信/H股）、國內(nèi)莊家操縱股價獲利秘籍（案例包括德降系、北大和清華系）、金字塔式的股權資產(chǎn)置換圖利大股東（案例包括韓國現(xiàn)代、迪生創(chuàng)建、新世界發(fā)展、英皇國際、亞洲造紙紙漿）、其它形式的股權資產(chǎn)置換圖利大股東（案例包括東寧、壹傳媒、中信嘉華、韓國三星、華潤重組、會德豐私有化）。本書旨在用實際的案例向讀者介紹財富如何向富人傾斜；從小的方面來說，本書所羅列的手法可以作為斂財?shù)墓ぞ?，但也可以作為避免被剝削的工具書，還能成人縱橫股市的寶貴利器。

作者簡介

　　郎咸平，美國沃頓商學院博士，長江商學院（首席）教授，香港中文大學最高學術級別的（首席）教授，曾任沃頓商學院、密西根州立大學、俄亥俄州立大學、紐約大約和芝加哥大學教授，搜狐首席經(jīng)濟顧問、香港東方日報和太陽報“郎評”專欄作者、上海第一財經(jīng)電視臺“財經(jīng)郎閑評”欄目主持人。曾任世界銀行、深交所和香港特區(qū)政府財經(jīng)事務局顧問，被股市中小投資者贊譽的“郎監(jiān)管”1990年金融學論文引用率排名全世界第一暢銷書（公司治理）的作者，被國內(nèi)媒體評為中國2001年—2003年全國財經(jīng)人物，2003年榮登世界經(jīng)濟學家名人錄，公認為世界金融學的頂級學者。

書籍目錄

郎咸平其人不落俗套的介紹總序前言第一部分　機構投資人操縱股價獲利秘籍第一章 沽空移動套利機構投資人喝衰中國移動機構投資人操縱中國移動后記第二章　沽空聯(lián)通套利期指中國電信業(yè)兩巨頭：聯(lián)通和移動機構投資者操控聯(lián)通聯(lián)通被納入恒生指數(shù)前后機構投資者吹捧聯(lián)通的沽空策略借移動中報操控聯(lián)通聯(lián)通、移動股價走勢與同期恒指期貨聯(lián)通公布中期業(yè)績的前與后操控兩家公司從而操控期指第三章　沽空中國電信套利MSCI第四章　機構投資人操縱H股套利第二部分　國內(nèi)莊家操縱股價獲利秘籍第五章　德隆系：“類家族企業(yè)”中國模式第六章　北大系 清學系：明天系、深安達、粵華電幕后操作第三部分　金字塔式的股權資產(chǎn)置換圖利大股東第七章　韓國現(xiàn)代拯救家族企業(yè)的金字塔搬遷游戲第八章　迪生：通過金字塔暗渡陳倉的重組第九章　新世界的金字塔操縱第十章　英皇的金字塔套現(xiàn)第十一章　亞洲造紙制漿公司金字塔套現(xiàn)第四部分　其他類型的股權資產(chǎn)置換圖利大股東第十二章　東寧的反金字塔套現(xiàn)第十三章　黎智英與“壹傳媒”第十四章　精心回避全面收購第十五章　韓國三星繼承的故事第十六章　精巧設計的華潤集團重組第十七章　破局：會德豐私有化案例剖析……

章節(jié)摘錄

　　香港恒生指數(shù)服務公司于2001年5月4日宣布，自2001年6月1日起聯(lián)通將被納入恒指成份股。此利好消息發(fā)布后，市場上的沽空活動一度活躍。“沽空聯(lián)通”一時成了生財工具?！　?1)5月4日至8日：沽空活動一觸即發(fā)　　在消息公布后的第一個交易日(5月7日)，聯(lián)通股價即由5月4日的11．6港元升至12．6港元，升幅達8．62％。而聯(lián)通亦在同日被沾空597．8萬股，占當日成交量的9．12％。可見有機構投資者通過聯(lián)通納入恒指的利好消息，預期股價將大幅上升，故乘高沽空。當消息已成事實時，其正面效力往往已被市場消化，加上受沽空壓力影響，股價便會失去支持。此時，乘低吸納聯(lián)通便會賺取差價，這是沽空圖利的一大“精髓”?！　?月8日，聯(lián)通股價下趺0．8％，后繼續(xù)被沽空188．6萬股(占當天成交量的7．6％)?！　?2)5月10日至11日：無的放矢，股價受累　　5月10日，市場突傳聯(lián)通計劃通過摩根士丹利在市場集資100億美元，作為向母公司收購18省市自治區(qū)的移動電話的資金。該消息一度令聯(lián)通股價趺至12．25港元，收市前才回至12．55港元，比上個交易日微跌了0．4％。5月11日，聯(lián)通否認這一傳言，但股價仍受傳聞拖累，跌至11．75港元，跌幅達6．37％。此傳聞之突然，不禁令人猜想到有人在借謠言打壓聯(lián)通股價。如在較早前曾經(jīng)沽空，便可在此時乘低平倉獲利?！　?3)5月14日至19日：未被納入大摩指數(shù)　　5月14日至16日，市場盛傳聯(lián)通有很大機會被摩根士丹利資本國際(MSCl)納入大摩指數(shù)成份股，期間聯(lián)通股價升了3．9％。不過資料顯示，此段期間似乎并無明顯的沽空活動。5月19日，MSCI正式公布大摩指數(shù)的增減股份，其中并無聯(lián)通。聯(lián)通股價在下個交易日微跌了1．25%?！　?4)5月21日直29日，將被納入恒指成份股，股價穩(wěn)步上揚　　其后，聯(lián)通股價不斷上揚。由5月21日的11媶5港元升至29日的13．15港元，升幅達10．97％。這是由于聯(lián)通將破納入恒指成份股，觸發(fā)了基金換馬(沽出移動吸納聯(lián)通)，刺激了聯(lián)通股價。　　5月31日是聯(lián)通被納入恒指前的最后交易日，成交量高達14．531萬股，主要原因是盈富基金在當日收市前5分鐘大量購入聯(lián)通7，500萬股，占全LI聯(lián)通成交量的51．61％。而當日的沽空量高達1，814萬股，占當天總成交量的12．49％?！　　皞餮詴r買入，既成事實后拋出?！边@句話道出了股價升跌的一般規(guī)律。市場預料，新加入恒指的股票會在消息傳出后、正式加入前被大量吸納，從而帶動股價大幅上揚，甚至高于其應有水平，機構投資者便在這時乘高價進行沽空活動。當聯(lián)通正式被納入恒指成份股時，股價往往會回滑至應有水平。此時，便是較早進行沽空活動的機購投資者趁低買人大量聯(lián)通圖利的大好時機。聯(lián)通在5月31日有了驚人的沽空量，很可能就是如某些機構投資者預期，聯(lián)通在5月21日至29日間的強勁上升動力會在正式加入恒指成份股當日完結，并回落至合理水平。他們在股價回落時低價平倉便會相應獲利?！　?5)6月1日及其后：塵埃落定，股價回落，沽空者平倉獲利　　聯(lián)通在6月1日正式加入恒指成份股時，正如上文所述，聯(lián)通當天股價下跌3％。圖2指出了聯(lián)通在5月4日至6月4日有關其股價升趺及沽空活動的關鍵事件?！　　　∵@說明買賣H股的資金大部分來自外資機構。但這些機構為何會選中H股呢?我們認為，相對于全球經(jīng)濟的不景氣，中國經(jīng)濟近年持續(xù)的高增長吸引了世界資金的注意。而由于中國金融市場尚在發(fā)展階段，很多制度尚未完善，令很多成熟市場的基金希望發(fā)掘到投機炒作的機會。然而；在中國的金融市場尚未全面開放，以及人民幣未實現(xiàn)全面兌換前，這些炒作活動很難成功。退而求其次，H股遂成為了資金追逐的目標。　　除了上述原因外，尚有以下原因吸引資金操控及炒賣：　　1．公眾持股比例低：大部分H股的母公司持股均高過40％，有些甚至超過60％，例如吉林化工(67．29％)，北京燕化(70%)，哈爾濱動力(60．55％)。少量資金的投入已可吸納大部分的流通股份，炒作成本較低?！　?．“政策市”：由于中國金融市場只有短短十多年的歷史，發(fā)展尚未成熟，使政府很多時候需要推出一些政策去促進市場發(fā)展，對市場造成一定沖擊。而且中國經(jīng)濟尚在發(fā)展階段，很多時候需要政府對經(jīng)濟做出宏觀調(diào)控，如收緊信貸去壓抑房地產(chǎn)市場過熱等，使相關股份甚至股市受到一定沖擊。加上很多股市題材，如資產(chǎn)重組及國企改革等也是中國內(nèi)地企業(yè)股所獨有的，而掌握某股重組等消息往往能獲取大量金錢。這種經(jīng)常有好淡消息出現(xiàn)的股市容易吸引大量資金炒作，因為往往有些投資者比他人更快地得到及更全面地掌握這些信息，從而獲得巨利?！　?．參與者眾：由于H股常有炒作活動，并且股價往往能于短期內(nèi)大幅上升，加上香港的散戶對其有一定認識，遂吸引很多散戶參與買賣。另外，很多報章不時報導有很多內(nèi)地資金通過各種途徑流入香港的股市炒作H股，令這個市場更加活躍。而很多的歐美資金亦早巳參與H股買賣。由于這么多人參與買賣，即使持有大量H股的投資者也很容易在短時間內(nèi)套現(xiàn)?！　?．中國經(jīng)濟景氣：中國經(jīng)濟近年保持高速增長，內(nèi)需強勁，加上國企改革，使很多國企的效率及盈利均大幅提升加上大部分國企股的市盈率僅為十數(shù)倍，有些更只是個位數(shù)字，市盈率基本偏低。市場傳言只要長線持有H股便可穩(wěn)賺不賠，遂吸引很多資金炒賣H股。因為就算莊家短期無法脫手，保持長線投資亦可獲利，可攻可守?！　　　喼藜垵{紙張有限公司（APP）是全球紙漿紙張行業(yè)的羊，總部設在新加坡，并在紐約上市。APP目前所經(jīng)營的生產(chǎn)性企業(yè)眾多，具體分布情況如下：印尼13家，中國10家，新加坡4家，美國2家，印度、墨西哥及馬來西亞各1家。APP生產(chǎn)紙張及包裝產(chǎn)品，以及漂白硬木牛皮紙漿。其紙張產(chǎn)品包括各種印刷及書寫紙張，例如涂布及無涂布報紙，各種增值產(chǎn)品；成型影印紙，文具及無炭紙張及品種繁多的棉紙產(chǎn)品。其包裝產(chǎn)品包含盒紙板，波紋貨運紙箱及盒用硬紙板。公司產(chǎn)品行銷六大洲60個以上的國家?！　PP集團在經(jīng)過金融危機之后仍進行了擴張，產(chǎn)品遠銷至印尼及東南亞以外的市場；盡管其銷售額以及扣除利息和稅負前利潤在1997至1998年間增加了近20％，但債務的增幅更大(約為28％)，這使APP成為一家高負債的公司。由于APP依靠從其下屬經(jīng)營企業(yè)獲取股息來償還負債，所以很有必要考察APP公司的組織結構。　　維佳佳家族建立一系列子公司(即APP全球財務，Sky Rocket國際有限公司，Heybury控股公司，Star Pises有限公司以及PT斯那馬斯Tunggal公司)。這些公司分屬于其家族成員并置于其控制之下。各個公司所占APP公司的比例均不超過30%，但總體上它們擁有APP公司66．85％的股權。這表明，家族通過間接持股控制著APP公司?！　∪缜八?，亞洲紙漿紙張有限公司是一家控股公司，管理多家紙漿及紙張業(yè)務公司。在APP集團之下，其結構的第一層次共包括四大公司，分布在不同的地區(qū)：位于新加坡的Nippercraft Ltd．公司，位于印度的斯那馬斯紙漿紙張有限公司，印尼的PT Purinusa Ekapersada公司以及中國的APP中國集團公司。APP集團分別持有上述各公司50％以上的股權。　　就印尼的PT Purinusa Ekapemda公司而言，較為引人注目的是其子公司Indah Kiat及Tjiwi IKimia。這兩家子公司自1990年以來分別在雅加達及泗水證券交易所上市。而位于印尼的PT Parbrik Kertas Tjiwi Kimia Tbk公司是紙張及文具產(chǎn)品的主要生產(chǎn)廠家，PT Indah Kiat紙漿紙張公司則是亞洲最大的綜合性紙漿紙張生產(chǎn)商之一。與其他子公司一樣，上述兩家公司都間接為APP集團所控制，而APP集團也同樣為維佳佳家族控制?！　　　控斀輳揭唬荷鲜星昂蟮唾I高賣，令資本急迷增值　　李在熔在與S1股份有限公司、三星工程公司和Cheil通信公司的交易中，獲得了急速而大幅度的資本增值。在這些交易中，李在熔懂得上述公司須先上市后投資，但這三項交易均采取了先低價投資購買股票，再上市牟利的運作模式。韓國證券交易所和政府主管部門一直禁止這種簡單的。買和賣。把戲，即使是某些民間激進團體，如Peoples Solidarity for Participatory Democracy (PSPD)也聲稱這是不公平的交易。然而直到目前，尚未有一項法令能夠有效地制止這種交易，該組織和現(xiàn)在前言中所提的張夏成教授關系密切?！　」墒械谝煌敖?；購買S1股份有限公司股票——獲利2，286萬美元　　在S1股份有限公司上市前，李在熔于1994年10月以每股19，000韓元(17美元)的價格購買了121，880股。S1股份有限公司于1997年2月上市。上市當天，股價火箭股地直線上升，每股突破100，000韓元(89美元)。李在熔其后以每股240，000韓元(214．7美元)的價格出手了他所持有的S1股份有限公司股票，從中獲得資本增值256億韓元(2，286萬美元)?！　」墒械诙敖穑嘿徺I三星工程公司股票——獲利2，234萬美元　　三星工程公司在韓國證券交易所上市前夕，李在熔買進了470，000股三星工程股票。僅僅在三星工程于1996年12月上市后兩個月，李將之全部拋出，從中獲利估計達250億韓元(2，234萬美元)，　　股市第三桶金：購買Cheil通信股票——獲利1，198萬美元　　Cheil通信是韓國最大的廣告總代理商，該公司上市前，李在熔以每股10，000韓元(9美元)的單價購買了該公司103，000股可轉(zhuǎn)換債券。該公司于1998年3月上市時，股票單價為22，000韓元(20美元)，這時李通過參與Cheil配售新股的方式，僅以每股5，000韓元(5美元)的價格便增持了195，000股普通股。完成這些交易后，李在熔對該公司的控股權增加到20．79%。

媒體關注與評論

　　一些亞洲領導人，例如李光耀，曾指出“亞洲價值”是自由民主制度的代替品。所謂的亞洲價值就是在缺乏西方的法律和民主下，由東亞家族和政府合作所形成的特別商業(yè)網(wǎng)絡，而這網(wǎng)絡使得復雜的商業(yè)交易在缺乏合約的約束和獨裁的政府下得以順利進行?！　?997年以前的亞洲的確能以造就經(jīng)濟增長奇跡的價值觀引以為傲。但1997年的亞洲金融危機卻使得我們發(fā)現(xiàn)，亞洲經(jīng)濟奇跡的背后卻是市場參與者的被嚴重剝削。那些創(chuàng)造了財富的家族商業(yè)領導人與政府勾結的結果，竟然是無所顧忌地對小股東、債權人及納稅人進行剝削，因此，他們加速了1997年亞洲金融風暴的發(fā)生。而這個所謂的亞洲價值因此得到了“裙帶資本主義”(crony capitalism)的綽號?！　〖易寮瘓F的剝削活動不單是財富的再分配。他們選擇低回報率的投資工程，使公司積聚無數(shù)無能力償還的債務，加速了亞洲金融風暴。在亞洲金融風暴復蘇改革的討論中，地區(qū)監(jiān)管者會采用英美的大眾持股公司作為改革的標準。但他們這個標準可能并不太適當，因為東亞地區(qū)的經(jīng)濟應該較接近于歐洲大陸經(jīng)濟，因為兩者在企業(yè)擁有權架構及家族式管理上十分相似?！　喼奕杂泻芏嘈枰獙W習的地方，尤其是向歐洲國家學習如何在經(jīng)營家族企業(yè)和保障股東及債權人之間作協(xié)調(diào)。根據(jù)我所做的學術研究顯示，相比于歐洲股市而言，透明度低而易受剝削的公司占全部歐洲上市公司的2，94％，而亞洲這數(shù)字為其5倍，達到15．44％。由于亞洲市場的小股東權利較少，市場又缺乏有效的監(jiān)管機制去保障投資者的權利，加上公司的透明度低，以及家族集團的龐大及復雜性，大部分的小股東很容易就受到剝削?！　∥覀兛梢愿鶕?jù)集團的控制比率去判斷剝削的大小。亞洲最大的6個集團控制了所有亞洲公司的22．23％，其中77．86％是透明度低而易受剝削的公司；亞洲最大的22個集團控制了32．19％的亞洲公司，其中83．33％是透明度低而易受剝削的公司。這些低透明度的集團結構使小股東及分析員難于發(fā)現(xiàn)其控股股東，更不可能去確認或問責它們的內(nèi)部交易。而且通過委托人戶口(在亞洲十分普遍)及與其他大股東的不透明聯(lián)系，更加強了集團內(nèi)部剝削小股東的機會?！　〉菤W洲的學習過程是艱苦的。始于3個世紀前的歐洲金融危機，如法國的密西西比泡沫和英國的南海泡沫，都預示著亞洲金融危機的發(fā)生。其實在1719至1721年間的歐洲金融危機中，有些發(fā)生的事件在亞洲金融風暴中再次出現(xiàn)，例如公司董事的詐騙。對政治家的行賄、用貸款投資在升值的股票上等等，因此造成了日后歐洲各國長期對創(chuàng)新金融工具的不信任。英國在1720年的泡沫法案條文中就限制了股份制公司的運用將近100年；法國也禁止了銀行“Bank”這個詞語150年之久?！　∥艺J為亞洲能從風暴中快速復蘇，原因在于大多數(shù)人的決心和犧牲，而不在于政府在公司治理與監(jiān)管方面所進行的改革，也就是亞洲這種特殊的-裙帶資本主義“并沒有消失。我們是不是也要向歐洲一樣進行幾百年的學習才能徹底鏟除“裙帶資本主義”呢7　　在這種“裙帶資本主義“的背景之下，我腦海中閃過一個“揭底”的念頭，但所謂揭底并不是要揭穿基金黑幕之類的丑聞，而是思考如何將亞洲企業(yè)家在”裙帶資本主義”環(huán)境下所采用的操縱手法，以一個中立而務實的角度傳達給曾經(jīng)通過他們的決心和犧牲造就亞洲經(jīng)濟奇跡的讀者。本書第一部分是機構投資人操縱股價獲利秘籍，第二部分是國內(nèi)莊家操縱股價獲利秘籍，第三部分是金字塔式的股權資產(chǎn)置換圖利大股東，而第四部分是其他形式的股權資產(chǎn)置換圖利大股東。讀者由題目就可以很清楚地看出來，這些案例談的都是莊家或大股東如何通過復雜的手段圖利自己。如果我們承認亞洲價值或裙帶資本主義塑造了亞洲的經(jīng)濟奇跡，因此隨之而來的剝削市場參與者就是一個“必然”。我們到底對這個“必然”有多少了解呢?這個所謂的“必然”將無可避免地造成財富向富人傾斜，加大貧富差距，造成社會不穩(wěn)定。因此本書的第一個目的就是用實際的案例向讀者介紹這個“必然”。當然，從小的方面說，本書所羅列的手法可以作為斂財?shù)墓ぞ撸部梢宰鳛楸苊獗粍兿鞯墓ぞ邥?，如果我們將這些“必然”陽光化，通過理解、學習和制約是不是可以使得大多數(shù)人的決心和犧牲升華為推動經(jīng)濟發(fā)展的動力呢?

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