行為金融學(xué)

前言

　　在國(guó)內(nèi)學(xué)者剛剛開(kāi)始對(duì)行為金融學(xué)科表現(xiàn)出極大興趣的2003年初，《行為金融學(xué)》的出版引起了廣泛的關(guān)注，并被部分高校選為研究生教材。在各種注視的目光和討論中，我們既能感受到贊賞、寬容和鼓勵(lì)，也能感受到批評(píng)、批判甚至是攻擊，而更多的則是感受一種懷疑亦或是期待：懷疑我們的動(dòng)機(jī)是不是在趕時(shí)髦，懷疑我們有沒(méi)有能力駕馭這樣一個(gè)前沿的學(xué)科，期待我們能不能在這個(gè)領(lǐng)域繼續(xù)探索，做出能夠真正推動(dòng)學(xué)科發(fā)展的貢獻(xiàn)。這一切在我看來(lái)都是一種外在的鞭策和動(dòng)力，加上我們由衷的興趣和追求，我們所能回報(bào)和回應(yīng)的就是實(shí)際行動(dòng)：沒(méi)有功利和沒(méi)有目的地，繼續(xù)默默地耕耘著這塊土地，享受著由播種本身所帶來(lái)的樂(lè)趣。所幸的是，2004年，國(guó)內(nèi)出現(xiàn)了大量行為金融有關(guān)的著作，從不，同角度展開(kāi)研究，于是，我們不再孤單?！　?004年7月上海召開(kāi)的“中國(guó)金融國(guó)際年會(huì)”上遇到美國(guó)加州州立大學(xué)金融學(xué)教授陳超博士，一席長(zhǎng)談使我確立了修訂的目標(biāo)。陳教授是我多年的師長(zhǎng)和朋友，他在聽(tīng)取了我的一些研究進(jìn)展和設(shè)想后給我提出了一個(gè)十分重要的建議，他認(rèn)為這是一個(gè)可以不斷更新、持續(xù)研究的領(lǐng)域，一方面可以拓展一些新的研究?jī)?nèi)容，另一方面要鞏固已有的研究成果，把新的研究心得充實(shí)到《行為金融學(xué)》中，使著作不斷得以完善和提高。多年以來(lái)，陳超教授嚴(yán)謹(jǐn)?shù)膶W(xué)術(shù)作風(fēng)和執(zhí)著的追求深深地感染著我?！　?huì)議期間見(jiàn)到了復(fù)旦大學(xué)出版社的王聯(lián)合先生，他的熱情與興致更加強(qiáng)化了我修訂著作的決心，他對(duì)著作選題具有十分敏銳的判斷力。他詳細(xì)地策劃了第二版的出版思路，并表示在我今后的研究選題中，他將對(duì)我們研究成果的出版方面給予最大的支持。我很相信他的職業(yè)判斷，也很感動(dòng)于他對(duì)我的鼓舞。　　合著者張輪博士也是促使我再版的一個(gè)動(dòng)因，他是同濟(jì)大學(xué)信息工程專業(yè)年輕的副教授。完全沒(méi)有經(jīng)濟(jì)學(xué)背景的他，因?yàn)橐粋€(gè)偶然的機(jī)會(huì)，表現(xiàn)出了對(duì)經(jīng)濟(jì)學(xué)與金融學(xué)的極大興趣：在很短的時(shí)間里，他收集和閱讀了大量的金融文獻(xiàn)，并寫(xiě)了一份讀書(shū)報(bào)告，表達(dá)了他的心得體會(huì)和研究設(shè)想，這些判斷雖然缺乏專業(yè)的準(zhǔn)確性，但卻極具敏感性和創(chuàng)新性。

內(nèi)容概要

　　初版在國(guó)內(nèi)引起了廣泛的關(guān)注。本次修訂時(shí)，考慮到了行為金融學(xué)在近幾年中的最新發(fā)展，同時(shí)融入了中外專家的建議和意見(jiàn)，尤其綜合了作者近幾年在行為金融學(xué)領(lǐng)域的一系列重要研究成果，力求將行為金融學(xué)的研究和教學(xué)脈絡(luò)框架完整地展現(xiàn)在讀者面前。與原版相比，《行為金融學(xué)》增加了“行為公司金融研究框架”、“行為資產(chǎn)管理理論與實(shí)踐”、"羊群行為的實(shí)證研究”及“行為金融學(xué)研究展望”四章內(nèi)容。考慮到行為金融學(xué)是一門(mén)學(xué)術(shù)性和實(shí)踐性都很強(qiáng)的學(xué)科，本版強(qiáng)化了理論表述上的深入淺出，尤其突出了以下幾點(diǎn)：第一，系統(tǒng)性和邏輯性，力求建立完整的框架。第二，前瞻性，包括對(duì)行為金融學(xué)研究方法和手段的預(yù)測(cè)及與其他學(xué)科之間交叉發(fā)展的展望。第三，開(kāi)放性和動(dòng)態(tài)性。第四，理論與實(shí)證結(jié)合，關(guān)注本土證券市場(chǎng)效率和投資者行為的研究。第五，理論與應(yīng)用相結(jié)合，強(qiáng)調(diào)實(shí)踐意義?！　　缎袨榻鹑趯W(xué)》適合經(jīng)濟(jì)管理類尤其是金融專業(yè)高年級(jí)本科及研究生使用，也適合關(guān)注這一學(xué)科的金融理論研究人員?！　　缎袨榻鹑趯W(xué)》得到教育部人文社科研究重大項(xiàng)目的支持：“行為金融學(xué)理論與實(shí)證研究”（批準(zhǔn)號(hào)：02JAZD790010）

作者簡(jiǎn)介

　　饒育蕾，管理學(xué)博士，教授，博士生導(dǎo)師，現(xiàn)任中南大學(xué)商學(xué)院金融系主任，倫敦經(jīng)濟(jì)學(xué)院（LSE，LondonSchoolofEconomicsandPoliticalScience）訪問(wèn)學(xué)者。全國(guó)青年聯(lián)合會(huì)委員、中國(guó)系統(tǒng)工程委員會(huì)金融系統(tǒng)工程委員會(huì)常務(wù)理事、湖南省金融學(xué)會(huì)常務(wù)理事。1997年選列為有色金屬工業(yè)總公司“跨世紀(jì)學(xué)科帶頭人”。2002年被選列為湖南省社會(huì)科學(xué)研究“新世紀(jì)百人工程”培養(yǎng)對(duì)象。同年被選列為“湖南省高等學(xué)校學(xué)科帶頭人”培養(yǎng)對(duì)象，2004年被列入教育部“跨世紀(jì)優(yōu)秀人才支持計(jì)劃”資助對(duì)象。主要從事公司治理結(jié)構(gòu)、企業(yè)資本結(jié)構(gòu)、行為金融學(xué)等領(lǐng)域的研究。主持教育部人文社科研究重大項(xiàng)目1項(xiàng)，國(guó)家自然科學(xué)基金項(xiàng)目3項(xiàng)，霍英東青年教育基金項(xiàng)目1項(xiàng)，獲省部級(jí)鑒定成果5項(xiàng)，獲省部級(jí)科技進(jìn)步獎(jiǎng)4項(xiàng)，發(fā)表論文50余篇，出版專著2部。　　張輪，工學(xué)博士，同濟(jì)大學(xué)副教授，IEEEmember，倫敦大學(xué)學(xué)院（UCL，UniversityCollegeLondon)訪問(wèn)學(xué)者，主要研究方向?yàn)橄到y(tǒng)自組織理論、控制論、信息與信號(hào)處理、金融工程。國(guó)內(nèi)外公開(kāi)發(fā)表論文近30篇，出版（合著）著作3部，主持國(guó)家自然科學(xué)基金資助項(xiàng)目1項(xiàng)，主要參與國(guó)家863重大項(xiàng)目1項(xiàng)教育部人文社科研究重大項(xiàng)目1項(xiàng)，主持或作為主要參與人完成省部級(jí)項(xiàng)目或企業(yè)資助橫向項(xiàng)目10多項(xiàng)。曾赴新加坡、日本、馬來(lái)西亞等國(guó)著名大學(xué)進(jìn)行學(xué)術(shù)交流與訪問(wèn)。

書(shū)籍目錄

第1章概論1.1引言1.2行為金融學(xué)的相關(guān)學(xué)科基礎(chǔ)1.2.1行為金融學(xué)與心理學(xué)1.2.2行為金融學(xué)與行為學(xué)1.2.3行為金融學(xué)與實(shí)驗(yàn)經(jīng)濟(jì)學(xué)1.2.4行為金融學(xué)與行為經(jīng)濟(jì)學(xué)1.3行為金融學(xué)的歷史與發(fā)展1.4行為金融學(xué)的內(nèi)涵1.4.1行為金融學(xué)的概念性框架1.4.2行為金融學(xué)對(duì)有效市場(chǎng)假說(shuō)的修正1.4.3行為金融學(xué)對(duì)理性人假設(shè)的修正第2章標(biāo)準(zhǔn)金融學(xué)的基本原理2.1現(xiàn)代資產(chǎn)組合理論2.1.1現(xiàn)代資產(chǎn)組合理論的產(chǎn)生2.1.2均值—方差模型2.2資產(chǎn)定價(jià)理論2.2.1資本資產(chǎn)定價(jià)模型2.2.2套利定價(jià)理論2.2.3期權(quán)定價(jià)理論2.3資本市場(chǎng)的有效性2.4MM無(wú)關(guān)理論2.4.1資本結(jié)構(gòu)的MM理論2.4.2股利政策無(wú)關(guān)論2.5套利的有限性對(duì)標(biāo)準(zhǔn)金融理論的挑戰(zhàn)2.5.1套利的有限性2.5.2套利有限性的實(shí)例第3章心理實(shí)驗(yàn)對(duì)預(yù)期效用理論的挑戰(zhàn)3.1預(yù)期效用理論及其假設(shè)3.1.1不確定條件下的偏好3.1.2風(fēng)險(xiǎn)態(tài)度及效用函數(shù)3.1.3預(yù)期效用理論的公理化假設(shè)3.2心理實(shí)驗(yàn)對(duì)預(yù)期效用理論的挑戰(zhàn)3.2.1確定性效應(yīng)、同結(jié)果效應(yīng)與同比率效應(yīng)3.2.2反射效應(yīng)3.2.3概率性保險(xiǎn)3.2.4孤立效應(yīng)3.2.5偏好反轉(zhuǎn)3.2.6隔離效應(yīng)第4章證券市場(chǎng)中的異象4.1股票溢價(jià)之謎4.2封閉式基金之謎4.2.1封閉式基金折溢價(jià)的特征4.2.2封閉式基金之謎的現(xiàn)有解釋4.3動(dòng)量效應(yīng)與反轉(zhuǎn)效應(yīng)4.4過(guò)度反應(yīng)和反應(yīng)不足4.5規(guī)模效應(yīng)4.6賬面市值比效應(yīng)4.7日歷效應(yīng)4.7.1一月效應(yīng)4.7.2周一效應(yīng)4.8股票價(jià)格對(duì)基礎(chǔ)價(jià)值的偏離第5章判斷與決策中的認(rèn)知偏差5.1判斷與決策中的信息加工過(guò)程:認(rèn)知心理學(xué)5.2啟發(fā)式偏差5.2.1代表性啟發(fā)法5.2.2可得性啟發(fā)法5.2.3錨定與調(diào)整啟發(fā)法5.3框定偏差5.3.1背景對(duì)判斷的影響5.3.2框定依賴偏差5.4心理賬戶5.5證實(shí)偏差5.6時(shí)間偏好第6章金融市場(chǎng)中的認(rèn)知、情緒與行為偏差6.1過(guò)度自信6.1.1過(guò)度自信的表現(xiàn)6.1.2過(guò)度自信與事后聰明偏差6.1.3過(guò)度自信與過(guò)度交易6.2損失厭惡6.2.1損失厭惡與稟賦效應(yīng)6.2.2短視的損失厭惡6.3后悔厭惡6.4處置效應(yīng)6.5投資者情緒6.6羊群行為6.7股利之謎6.7.1理性預(yù)期理論對(duì)股利之謎的解釋6.7.2后悔厭惡理論對(duì)股利之謎的解釋6.7.3心理賬戶對(duì)股利之謎的解釋6.7.4自我控制說(shuō)對(duì)股利之謎的解釋6.8模糊厭惡6.9本土偏差第7章前景理論7.1對(duì)預(yù)期效用理論的修正7.1.1擴(kuò)展性效用模型7.1.2預(yù)期比率模型7.1.3非傳遞性效用模型7.1.4非可加性效用模型7.2前景理論的形成7.3前景理論的內(nèi)容7.3.1個(gè)人風(fēng)險(xiǎn)決策過(guò)程1307.3.2價(jià)值函數(shù)7.3.3價(jià)值函數(shù)中的參考點(diǎn)7.3.4決策權(quán)重函數(shù)7.3.5前景理論對(duì)一些行為的解釋7.4前景理論的發(fā)展7.4.1多個(gè)期望和跨期期望的處理7.4.2累積前景理論第8章行為資產(chǎn)組合理論8.1現(xiàn)代資產(chǎn)組合理論的局限8.2資產(chǎn)組合中人的收益與風(fēng)險(xiǎn)預(yù)期8.2.1資產(chǎn)組合的金字塔結(jié)構(gòu)8.2.2安全優(yōu)先組合理論8.2.3安全，潛力和渴望理論8.3行為資產(chǎn)組合理論8.3.1單一賬戶資產(chǎn)組合選擇模型8.3.2均值—方差模型與行為資產(chǎn)組合模型有效邊界的比較8.3.3多重賬戶資產(chǎn)組合選擇模型（BPT-MA）8.4行為資產(chǎn)組合理論對(duì)眾多困惑的解釋8.5行為資產(chǎn)組合理論的發(fā)展第9章行為公司金融研究框架9.1融資行為的研究框架9.1.1市場(chǎng)非有效性與公司融資行為9.1.2經(jīng)理人非理性與公司融資行為9.2投資行為的研究框架9.2.1市場(chǎng)非有效對(duì)公司投資的影響9.2.2經(jīng)理人非理性對(duì)公司投資的影響9.3并購(gòu)行為的研究框架9.3.1傳統(tǒng)的并購(gòu)動(dòng)因有關(guān)理論9.3.2市場(chǎng)非有效對(duì)公司并購(gòu)行為的影響9.3.3經(jīng)理人非理性導(dǎo)致的公司并購(gòu)行為9.4股利分配行為的研究框架9.4.1管理者過(guò)度樂(lè)觀對(duì)股利政策的影響9.4.2股利迎合理論對(duì)股利政策的解釋9.5行為公司金融理論模型分析框架9.5.1投資者非理性的模型化方法9.5.2經(jīng)理人非理性的模型化方法第10章行為公司價(jià)值體系10.1公司價(jià)值評(píng)估方法回顧10.1.1市場(chǎng)學(xué)派的資本資產(chǎn)定價(jià)模型10.1.2價(jià)值學(xué)派的現(xiàn)金折現(xiàn)模型10.1.3相對(duì)價(jià)值評(píng)估模型10.1.4對(duì)公司價(jià)值理論的評(píng)述10.2有限理性下的公司價(jià)值體系10.2.1公司價(jià)值體系的構(gòu)成10.2.2有限理性對(duì)公司價(jià)值的作用機(jī)理10.3投資者的有限理性對(duì)公司價(jià)值的影響10.3.1投資者有限理性的表現(xiàn)形式10.3.2投資者的有限理性導(dǎo)致公司市場(chǎng)定價(jià)的偏差10.3.3公司市場(chǎng)定價(jià)偏差的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)體現(xiàn)10.3.4市場(chǎng)定價(jià)偏差對(duì)公司內(nèi)在價(jià)值的影響10.4經(jīng)理人的有限理性對(duì)公司價(jià)值的影響10.5有限理性下公司價(jià)值體系的模型分析10.5.1問(wèn)題描述10.5.2模型建立10.5.3模型的討論第11章封閉式基金折價(jià)交易的實(shí)證研究11.1研究思路11.2實(shí)證分析11.2.1樣本選擇11.2.2我國(guó)封閉式基金交易價(jià)格走勢(shì)的分析11.2.3我國(guó)封閉式基金折價(jià)交易聯(lián)動(dòng)性的實(shí)證分析11.3實(shí)證結(jié)論第12章基于投資組合的羊群行為模型與實(shí)證研究12.1引言12.2相關(guān)研究成果及文獻(xiàn)回顧12.2.1先驗(yàn)型羊群效應(yīng)12.2.2后驗(yàn)型羊群效應(yīng)12.3基于行業(yè)投資組合的羊群行為模型構(gòu)建與實(shí)證12.3.1基金投資的“板塊現(xiàn)象”12.3.2投資聚合強(qiáng)度模型12.3.3數(shù)據(jù)分析12.3.4實(shí)證結(jié)果12.3.5HB指數(shù)檢驗(yàn)?zāi)Ｐ图皩?shí)證12.4實(shí)證結(jié)論第13章投資者情緒的實(shí)證研究13.1研究思路13.2樣本選擇13.3投資者情緒水平與未來(lái)收益率的相關(guān)關(guān)系13.3.1央視機(jī)構(gòu)看市BSI（周）水平與未來(lái)收益率的相關(guān)關(guān)系13.3.2央視機(jī)構(gòu)看市BSI（天）水平與未來(lái)收益率的相關(guān)關(guān)系13.3.3中證報(bào)機(jī)構(gòu)看市BSI水平與未來(lái)收益率的相關(guān)關(guān)系13.4投資者極端情緒水平與未來(lái)收益率的相關(guān)關(guān)系13.4.1對(duì)應(yīng)中證報(bào)機(jī)構(gòu)看市極端情緒的上證綜指收益率的分布情況13.4.2中證報(bào)機(jī)構(gòu)看市極端情緒與上證綜合指數(shù)收益率的相關(guān)關(guān)系13.5實(shí)證結(jié)論第14章投資者認(rèn)知偏差的實(shí)證研究14.1研究思路14.2樣本選擇14.3錨定啟發(fā)法的實(shí)證研究14.3.1歷史收益率與證券公司BSI（周）變化的相關(guān)關(guān)系14.3.2歷史收益率與證券公司BSI（天）變化的相關(guān)關(guān)系14.3.3歷史收益率與基金持股比例的相關(guān)關(guān)系14.4框定依賴的實(shí)證研究14.4.1歷史收益率變動(dòng)與證券公司BSI（周）變化的相關(guān)關(guān)系14.4.2歷史收益率變動(dòng)與證券公司BSI（天）變化的相關(guān)關(guān)系14.5實(shí)證結(jié)論第15章行為資產(chǎn)管理理論與實(shí)踐15.1投資過(guò)程中容易產(chǎn)生的認(rèn)知偏差15.1.1技術(shù)分析中可能存在的認(rèn)知偏差15.1.2基本分析中可能存在的認(rèn)知偏差15.2行為投資策略15.2.1行為投資策略的類型15.2.2行為投資策略在實(shí)踐中的運(yùn)用15.3行為投資過(guò)程管理15.3.1確定投資目標(biāo)15.3.2資產(chǎn)管理15.3.3評(píng)估與休整15.3.4情緒控制第16章行為金融學(xué)的研究展望16.1行為金融學(xué)的缺陷與不足16.1.1行為金融學(xué)理論體系的缺陷16.1.2認(rèn)知心理學(xué)研究手段的缺陷16.1.3行為金融解釋力的局限性和非系統(tǒng)性16.2.1行為金融學(xué)研究方法的拓展16.2.2行為金融研究領(lǐng)域的發(fā)展前景16.3行為金融對(duì)中國(guó)問(wèn)題的應(yīng)用研究16.3.1中國(guó)的經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型中的金融行為研究16.3.2行為金融對(duì)中國(guó)文化的超越16.3.3對(duì)中國(guó)證券市場(chǎng)規(guī)范的研究附錄有關(guān)詞匯與解釋參考文獻(xiàn)

章節(jié)摘錄

　　5.2啟發(fā)式偏差　　人們的風(fēng)險(xiǎn)決策過(guò)程是一種重要的思維活動(dòng)過(guò)程。思維作為認(rèn)知心理學(xué)研究的一個(gè)課題，是通過(guò)判斷、抽象、推理、想象、問(wèn)題解決這些心理屬性相互作用而進(jìn)行信息轉(zhuǎn)換，形成一種新的心理表征的過(guò)程。思維在思想過(guò)程三要素（包括思維、概念形成、問(wèn)題解決）中范圍最廣，并具有綜合而不是孤立的特性。問(wèn)題解決只能借助思維來(lái)實(shí)現(xiàn)。問(wèn)題解決的策略多種多樣。一個(gè)問(wèn)題可用不同的策略來(lái)解決，應(yīng)用哪種策略既依賴于問(wèn)題的性質(zhì)和內(nèi)容，也依賴于人的知識(shí)和經(jīng)驗(yàn)。總的來(lái)說(shuō)，人們所應(yīng)用的問(wèn)題解決策略可分為算法和啟發(fā)法兩類。算法（algorithm）是解決問(wèn)題的一套規(guī)則，它精確地指明解題的步驟。如果一個(gè)問(wèn)題有算法，那么只要按照其規(guī)則進(jìn)行操作，就能獲得問(wèn)題的解，這是算法的根本特點(diǎn)。啟發(fā)法（1leulistics）是憑借經(jīng)驗(yàn)的解題方法，是一種思考上的捷徑，是解決問(wèn)題的簡(jiǎn)單、通常是籠統(tǒng)的規(guī)律或策略，也稱之為經(jīng)驗(yàn)法則或拇指法則（the Rule of 1laumb）。算法與啟發(fā)法是兩類性質(zhì)不同的問(wèn)題解決策略。雖然算法能保證問(wèn)題一定得到解決，但它不能取代啟發(fā)法，因?yàn)槭紫炔荒芸隙ㄋ械膯?wèn)題都有自己的算法；其次，一些問(wèn)題雖有算法，但應(yīng)用啟發(fā)法可以更迅速地解決問(wèn)題；再則，許多問(wèn)題的算法過(guò)于繁雜，往往需時(shí)過(guò)多，實(shí)際上無(wú)法加以應(yīng)用。因此，一般認(rèn)為，人類解決問(wèn)題，特別是解決復(fù)雜的但不需要特別精確的問(wèn)題時(shí)，通常會(huì)應(yīng)用啟發(fā)法?！　∧敲丛谑裁辞闆r下，最有可能導(dǎo)致人們使用啟發(fā)法，而不是理性思考呢？阿倫森（Aronson，2001）研究顯示了至少存在四種情況。

編輯推薦

　　國(guó)內(nèi)名校學(xué)科帶頭人、博士生導(dǎo)師領(lǐng)銜編著　　緊密結(jié)合中國(guó)現(xiàn)實(shí)、跟蹤國(guó)際學(xué)術(shù)前沿　　以嶄新課程引導(dǎo)教改、推動(dòng)研究生教育全面升級(jí)　　適用于研究型大學(xué)的碩士研究生、博士研究生課堂教學(xué)或課外閱讀

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